2022-04-02東吳證券(601555)股份有限公司胡翔,朱潔羽對(duì)中航產(chǎn)融進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《產(chǎn)業(yè)布局多元，公司整體盈利亮眼》，本報(bào)告對(duì)中航產(chǎn)融給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為4.22元。
中航產(chǎn)融(600705)
事件：公司發(fā)布2021年年報(bào)。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入190.84億元（同比+4.1%），歸母凈利潤(rùn)44.71億元（同比+36.6%），加權(quán)平均ROE10.2%，對(duì)應(yīng)EPS為0.51元/股。
投資要點(diǎn)
公司產(chǎn)業(yè)布局完善，子公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健：1）2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入同比+4.1%至190.84億元，系公司各產(chǎn)業(yè)子公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)均有不同程度增長(zhǎng)帶來(lái)營(yíng)業(yè)收入同比+2.2%至105.60億元。2021年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比+16.1%至61.17億元，系公司財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)同比+15.5%至6.57億元及中航證券凈利潤(rùn)同比+16.9%至6.83億元。2）2021年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比+36.6%至44.71億元，高于公司凈利潤(rùn)增幅，主要系公司所持上市公司股票公允價(jià)值有所上漲。總體來(lái)看公司基本面良好，金融主業(yè)保持穩(wěn)健的發(fā)展勢(shì)頭。
持續(xù)推進(jìn)“金融+”轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型效果顯著：1）自2019年金融控股平臺(tái)迎來(lái)強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代后，公司率先轉(zhuǎn)型，將整體發(fā)展戰(zhàn)略升級(jí)為“金融+”戰(zhàn)略，依托于航空工業(yè)集團(tuán)雄厚的產(chǎn)業(yè)背景，在航空產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域投資及項(xiàng)目設(shè)立等方面已獲成效；在產(chǎn)業(yè)研究方面，公司新設(shè)產(chǎn)業(yè)研究部，整合中航證券等研究機(jī)構(gòu)研究力量，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)研究能力，提升軍工、航空領(lǐng)域的研究能力建設(shè)，形成了對(duì)航空產(chǎn)業(yè)投資等領(lǐng)域的深刻洞察。2021年公司實(shí)現(xiàn)航空產(chǎn)業(yè)收入62.74億元，利潤(rùn)總額32.92億元。預(yù)計(jì)公司未來(lái)產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)將不斷延續(xù)，助力業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。3）2021年，中航證券發(fā)揮自身熟悉航空、軍工產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)背景優(yōu)勢(shì)，全面拓展服務(wù)航空主業(yè)的深度與廣度，為企業(yè)提供多樣化的投融資綜合金融服務(wù)。2021年獲評(píng)行業(yè)A類A級(jí)券商并首批進(jìn)入券商白名單。2021年中航證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.51億元，同比+9.4%。
投資布局敢為人先，堅(jiān)定看好發(fā)展前景：1）公司在發(fā)展過(guò)程中始終先人一步，在金控平臺(tái)發(fā)展伊始就率先實(shí)現(xiàn)全牌照布局，且各子公司業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；在金控行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管背景下又轉(zhuǎn)型布局于產(chǎn)業(yè)投資，實(shí)現(xiàn)了較高收益，為公司創(chuàng)新發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)保障。2）公司堅(jiān)持聚焦航空、軍工主業(yè)，持續(xù)提升綜合金融服務(wù)水平，實(shí)施專業(yè)化發(fā)展，集中優(yōu)勢(shì)資源追求細(xì)分行業(yè)領(lǐng)先地位。一方面，軍工行業(yè)依托于“十四五”規(guī)劃，中長(zhǎng)期發(fā)展前景良好，成長(zhǎng)性高。另一方面，軍工行業(yè)因其行業(yè)特殊性，投資壁壘高，而公司背靠軍工央企，相較于其他產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，優(yōu)勢(shì)明顯；同時(shí)全面注冊(cè)制落地，公司產(chǎn)業(yè)投資的退出渠道將更為完善，預(yù)計(jì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的釋放也將更為迅速。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：中航產(chǎn)融作為中航集團(tuán)旗下唯一金控平臺(tái)，多元金融布局深化，我們看好公司憑借軍工背景及產(chǎn)融結(jié)合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為47.27/50.12/53.18億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)/E為7.81/7.37/6.94倍。隨行業(yè)預(yù)期改善，公司估值有望修復(fù)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）金融監(jiān)管趨嚴(yán)影響行業(yè)發(fā)展；2）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展下行影響租賃業(yè)市場(chǎng)需求；3）疫情控制不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司蒲寒研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.15%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利45.91億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.27。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為5.49。證券之星估值分析工具顯示，中航產(chǎn)融（600705）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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