2022-04-25東方財(cái)富證券股份有限公司姜楠對(duì)珀萊雅(603605)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)：大單品策略成效顯現(xiàn)，2022Q1逆勢高增》，本報(bào)告對(duì)珀萊雅給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為193.77元。
珀萊雅(603605)
【投資要點(diǎn)】
公司發(fā)布 2021 年年報(bào)及 2022 年一季報(bào),22Q1 實(shí)現(xiàn)開門紅。 2021 年?duì)I收 yoy+23.5%至 46.33 億元，歸母凈利潤 yoy+21.0%至 5.76 億元，扣非歸母凈利潤 yoy+20.9%至 5.68 億元。單季度來看，21Q4 營收yoy+10.9%至 16.21 億元，歸母凈利潤 yoy+10.9%至 2.12 億元；22Q1營收 yoy+38.5%至 12.54 億元，歸母凈利潤 yoy+44.2%至 1.58 億元，落于業(yè)績預(yù)告上限，主要系三八大促期間表現(xiàn)優(yōu)異。
大單品+線上直營共同驅(qū)動(dòng)盈利能力優(yōu)化。 2021 年/2022 年 Q1 毛利率分別為 66.46%/67.57%，yoy 分別+2.9pct/3.2pct，主要受益于大單品策略下高毛利產(chǎn)品占比提升，以及高毛利的線上直營渠道占比提升。2021 年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為 42.98%/5.12%/1.65%，yoy分別+3.09pct/-0.33pct/-0.27pct。其中，銷售費(fèi)用率較大提升主要由于彩棠和科瑞膚的新品牌孵化、悅芙媞的品牌重塑，使得形象宣傳推廣費(fèi)率 yoy+3.44pct。2021 年凈利率 yoy-0.02pct 至 12.02%。
線上渠道引領(lǐng)增長，自播占比提高。分渠道來看，2021 年線上/線下營收分別 39.24/6.96 億元，yoy 分別+49.5%/-38.0%；營收占比分別84.93%/15.07%， yoy 分別+14.9pct/-14.9pct。 線上驅(qū)動(dòng)增長，天貓/抖音/京東占比分別 45%+/15%+/10%+，持續(xù)優(yōu)化天貓精細(xì)運(yùn)營、加大抖音快手自播占比，預(yù)計(jì) 2022 年線上仍維持高增。線下收縮主要系公司主動(dòng)減少 CS 和商超網(wǎng)點(diǎn)，主抓重百、銀泰、天虹等重點(diǎn)商超。
大單品策略持續(xù)兌現(xiàn)， 收入業(yè)績貢獻(xiàn)穩(wěn)定。 分品牌來看， 2021 年珀萊雅/彩棠/其他自有品牌/跨境代理品牌營收分別為 38.29/2.46/4.09/1.36 億元，yoy 分別+28.25%/+103.48%/-5.96%/-34.04%，占比分別82.87%/5.33%/8.85%/2.95%。其中，大單品合計(jì)占珀萊雅品牌營收比例超 25%，占天貓平臺(tái)營收比例約 60%。2021 年紅寶石及雙抗精華迭代至 2.0 版本，新推出源力修護(hù)精華、保齡球藍(lán)瓶、羽感防曬等全新大單品， 通過大單品橫向縱向的延伸不斷豐富產(chǎn)品矩陣。 子品牌彩棠、悅芙媞、優(yōu)資萊 22Q1 扭虧為盈，有望貢獻(xiàn)新增量。
優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)合作，加強(qiáng)基礎(chǔ)研發(fā)和原料端布局。 公司與中科院微生物所、亞什蘭中國、巴斯夫中國、帝斯曼上海、西班牙LIPOTRUE S.L.、深圳中科欣揚(yáng)等前端研究機(jī)構(gòu)和優(yōu)秀原料供應(yīng)商保持合作，攜手浙江湃肽創(chuàng)新多肽研發(fā)、多肽綠色合成、原料生產(chǎn)供應(yīng)，有望優(yōu)先應(yīng)用于紅寶石系列中。
【投資建議】
公司大單品策略成效明顯，品牌建設(shè)深入人心，平臺(tái)化組織賦能品牌矩陣建設(shè)。 基于公司線上直營渠道的優(yōu)異表現(xiàn)，我們小幅上調(diào)對(duì)公司 2022-2023年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤的預(yù)測，預(yù)計(jì) 2022-2024 年，公司營業(yè)收入分別為 60.02/76.01/93.42 億元，同比增速分別為 29.54%/26.63%/22.92%；歸母凈利潤分別為 7.42/9.34/11.58 億元，同比增速分別為 28.72%/25.96%/23.96%；EPS 分別為 3.69/4.65/5.76 元;對(duì)應(yīng) PE 分別為 49/39/31 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
【風(fēng)險(xiǎn)提示】
宏觀經(jīng)濟(jì)影響消費(fèi)需求；
新品牌孵化及新品推廣不及預(yù)期；
形象推廣費(fèi)用侵蝕利潤。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券(601688)沈曉峰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.01%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.86億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為49.56。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有32家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)25家，增持評(píng)級(jí)7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為216.75。證券之星估值分析工具顯示，珀萊雅（603605）好公司評(píng)級(jí)為4.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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