2022-04-29華西證券(002926)股份有限公司崔琰對(duì)隆盛科技(300680)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《系列點(diǎn)評(píng)之十：新能源加速成長 混動(dòng)取得新突破》，本報(bào)告對(duì)隆盛科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為17.99元。
隆盛科技(300680)
事件概述
公司發(fā)布2022年一季報(bào)：2022Q1實(shí)現(xiàn)營收2.86億元，同比+42.6%，環(huán)比-8.2%，歸母凈利0.29億元，同比+36.4%，環(huán)比+9.3%，扣非歸母凈利0.28億元，同比+33.7%，環(huán)比+34.1%。
分析判斷:
新能源加速成長混動(dòng)取得新突破
營收端：2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營收2.86億元，同比+42.6%，預(yù)計(jì)主要受益于馬達(dá)鐵芯出貨量增長，環(huán)比-8.2%，符合歷年Q1波動(dòng)規(guī)律，但預(yù)計(jì)仍部分程度受到輕卡行業(yè)產(chǎn)銷量同環(huán)比下滑影響（2022Q1輕卡產(chǎn)量46.7萬輛，同比-19.9%，環(huán)比-9.1%），致使國六帶來的增量貢獻(xiàn)未充分釋放。
利潤端：2022Q1公司整體毛利率21.3%，同比-3.9pct，預(yù)計(jì)主要受原材料價(jià)格上漲影響，但環(huán)比+2.2pct，呈現(xiàn)改善趨勢。公司營收增長帶來的期間及研發(fā)費(fèi)率下行帶來較大提振，2022Q1歸母凈利實(shí)現(xiàn)0.29億元，同比+36.4%，環(huán)比+9.3%，處于前期業(yè)績預(yù)告中游區(qū)間，扣非歸母凈利0.28億元，同比+33.7%，環(huán)比+34.1%。
費(fèi)用端：2022Q1公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別1.1%/3.8%/3.8%/1.2%，同比分別-1.6、-0.7、-0.4、+0.3pct，伴隨營收增長期間及研發(fā)費(fèi)率均呈現(xiàn)下行趨勢。
展望2022全年：公司將同步迎來兩方面催化：1）EGR業(yè)務(wù)：3.5t以上輕卡EGR對(duì)公司的貢獻(xiàn)程度將延長至全年，同時(shí)疊加重卡、混動(dòng)EGR（獲國內(nèi)混動(dòng)汽車領(lǐng)頭羊企業(yè)兩大平臺(tái)項(xiàng)目定點(diǎn)）帶來的增量貢獻(xiàn)，均將對(duì)EGR業(yè)務(wù)形成較強(qiáng)支撐；2）馬達(dá)鐵芯業(yè)務(wù)：我們預(yù)計(jì)月出貨量已達(dá)8萬套左右，2022年隨產(chǎn)能擴(kuò)充出貨量有望攀升至150萬套+，進(jìn)一步助力公司成長。
傳統(tǒng)主業(yè)聚焦EGR國VI升級(jí)紅利期
公司傳統(tǒng)主業(yè)圍繞EGR板塊，聚焦EGR閥、冷卻器、節(jié)氣門三大核心產(chǎn)品。國IV階段公司市占率一度維持在較高水平，但國V階段受技術(shù)路線調(diào)整影響EGR業(yè)務(wù)短期承壓，2021年起伴隨國VI排放標(biāo)準(zhǔn)全面切換，EGR板塊將迎來政策紅利快速增長期：1）輕卡：增量主要來源3.5t以上，公司基于原有客戶資源、技術(shù)優(yōu)勢，市占率有望達(dá)60%；2）重卡：疫情、中美摩擦加速國產(chǎn)替代，公司憑借深厚技術(shù)積淀有望搶占部分市場，部分客戶已處性能測試階段；3）其他：非道路移動(dòng)車輛第四階段排放標(biāo)準(zhǔn)將于2022年12月1日起執(zhí)行，有望于2022Q4起貢獻(xiàn)增量；公司推行汽、柴并舉戰(zhàn)略，深入挖掘混合動(dòng)力汽車EGR市場，目前已獲國內(nèi)混動(dòng)汽車領(lǐng)頭羊企業(yè)兩大平臺(tái)項(xiàng)目定點(diǎn)，2022年有望迎來放量，持續(xù)受益混動(dòng)汽車滲透。
戰(zhàn)略布局新能源持續(xù)受益汽車電動(dòng)化趨勢
馬達(dá)鐵芯配套優(yōu)質(zhì)客戶，加速放量在即。2018年公司收購微研精密，市場、技術(shù)、研發(fā)充分協(xié)同，成功將業(yè)務(wù)范圍延展至新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)馬達(dá)鐵芯領(lǐng)域，目前已經(jīng)正式成為某外資電動(dòng)汽車及能源公司一級(jí)供應(yīng)商，2021年5月開始批量生產(chǎn)，并通過聯(lián)合汽車電子間接配套蔚來、上汽、奇瑞、理想、長城等車企，為后續(xù)做大鐵芯產(chǎn)業(yè)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。中長期來看，我們認(rèn)為公司將持續(xù)受益汽車電動(dòng)化趨勢下的行業(yè)高速成長及優(yōu)質(zhì)客戶資源，且遠(yuǎn)期公司亦存向其他高端馬達(dá)鐵芯應(yīng)用領(lǐng)域滲透機(jī)遇。
天然氣噴射系統(tǒng)綁定博世，第三業(yè)績增長點(diǎn)。公司自2017年10月起與博世共同開發(fā)“天然氣噴射系統(tǒng)”項(xiàng)目，于2019年10月獲博世供應(yīng)商定點(diǎn)，承接從核心部件“大流量天然氣噴嘴”的制造到天然氣噴射系統(tǒng)總成配套業(yè)務(wù)，2020年10月正式進(jìn)入小批量生產(chǎn)階段，順應(yīng)商用領(lǐng)域天然氣作為替代燃料大趨勢，2021年天然氣噴射系統(tǒng)正式進(jìn)入大批量生產(chǎn)階段。
投資建議
公司深耕EGR業(yè)務(wù)多年，EGR閥、冷卻器、節(jié)氣門三大核心產(chǎn)品有望在國VI階段快速放量；馬達(dá)鐵芯配套優(yōu)質(zhì)客戶，持續(xù)受益汽車電動(dòng)化趨勢；天然氣噴射系統(tǒng)綁定博世。維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收19.63/29.16/38.40億元，歸母凈利2.13/3.38/4.54億元，EPS分別為1.05/1.68/2.25元，對(duì)應(yīng)2022年4月28日17.28元/股收盤價(jià)，PE分別16/10/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國VI階段EGR產(chǎn)品市占率低于預(yù)期；國內(nèi)商用車銷量低于預(yù)期；全球及國內(nèi)新能源汽車滲透低于預(yù)期；新能源業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券(600999)汪劉勝研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.89%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.73億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為12.8。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為27.33。證券之星估值分析工具顯示，隆盛科技（300680）好公司評(píng)級(jí)為2.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 噴射系統(tǒng) 低于預(yù)期 證券之星
