國(guó)金證券股份有限公司樊志遠(yuǎn),鄧小路,劉妍雪近期對(duì)宇瞳光學(xué)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《安防景氣度低谷已過，車載光學(xué)高增可期》，本報(bào)告對(duì)宇瞳光學(xué)給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為18.00元，當(dāng)前股價(jià)為15.1元，預(yù)期上漲幅度為19.21%。
宇瞳光學(xué)(300790)
投資邏輯
(資料圖)
安防鏡頭：長(zhǎng)周期穩(wěn)健增長(zhǎng)，2023 年景氣度有望回暖。1）長(zhǎng)周期來看，受益于存量更新+企業(yè)端+消費(fèi)端，安防視頻監(jiān)控鏡頭市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)TSR，2021 年全球安防監(jiān)控鏡頭銷量達(dá) 4.35 億件，同比增長(zhǎng) 16%，至2025 年出貨量將達(dá)到 5.5 億顆，2021-2025 年 CAGR 為 6%。2021 年全球安防監(jiān)控鏡頭市場(chǎng)規(guī)模為 88 億元，預(yù)計(jì) 2025 年達(dá)到 122 億元，2021- 2025年 CAGR 為 8.6%。2）短周期視角來看，2022 年行業(yè)景氣度受累于下游大客戶去庫(kù)存，2023 年需求端有望回暖。從存貨與營(yíng)業(yè)成本的比值來看，?？低?002415)、大華股份(002236)Q3 存貨與營(yíng)業(yè)成本的比值達(dá) 147%、155%，同比均下降16pct。3）公司是安防行業(yè)絕對(duì)龍頭，市占率達(dá) 43%，降本能力、規(guī)模優(yōu)勢(shì)突出。2022 年前三季度公司營(yíng)收同減 14%，主要系安防行業(yè)景氣度不佳，伴隨下游去庫(kù)周期逐步進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì) 2023 年安防鏡頭營(yíng)收同增 10%。
車載光學(xué)：2025 年市場(chǎng)超 200 億元，公司加速導(dǎo)入放量可期。1）11 月 L2級(jí)輔助駕駛前裝搭載率為 36%，智能駕駛加速滲透。我們預(yù)計(jì) 2023 年全球車載鏡頭市場(chǎng)達(dá) 112 億元，同增 26%，2025 年達(dá) 188 億元，2022~2025 年CAGR 達(dá) 28%。從競(jìng)爭(zhēng)格局來看，2021 年舜宇光學(xué)出貨量位居第一，市場(chǎng)占有率超 35%，日本麥克賽爾、日本電產(chǎn)三協(xié)、韓國(guó)世高光、美國(guó) Sunex位居二至五位。2) 得益于 L3 滲透率提升，我們預(yù)計(jì) 2025 年全球車載激光雷達(dá) 121 億元、三年 CAGR 達(dá) 100%，對(duì)應(yīng)光學(xué)零部件市場(chǎng)超 20 億元。3）公司積極布局車載鏡頭，車載鏡頭前裝產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量出貨，目前以環(huán)視產(chǎn)品為主；與此同時(shí)，公司在車載激光雷達(dá)光學(xué)配件、HUD 光學(xué)自由曲面等產(chǎn)品已完成客戶定點(diǎn)，預(yù)計(jì) 2022 年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。公司當(dāng)前車載業(yè)務(wù)客戶包含?？?、大華、TTE、豪恩、大疆等。2022 年 7 月，公司成功收購(gòu)玖州光學(xué)20%股份，玖洲光學(xué)主要從事車載光學(xué)鏡頭，客戶涵蓋比亞迪(002594)、吉利等，2021 年?duì)I收 2.1 億元，凈利潤(rùn) 0.26 億元，并表玖洲助力公司車載業(yè)務(wù)加速放量。預(yù)計(jì)公司 2023、2024 年車載業(yè)務(wù)收入達(dá) 6、9 億元。
盈利估值與估值：預(yù)計(jì)公司 2022~2024 年業(yè)績(jī)?yōu)?1.2 、2、3 億元，同比-50%、68%、48%。給予公司買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià) 18 元（30*2023EPS）。
風(fēng)險(xiǎn)：傳統(tǒng)安防需求不及預(yù)期、消費(fèi)類鏡頭增長(zhǎng)不及預(yù)期、高端鏡頭市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、客戶相對(duì)集中。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券耿琛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.52%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.31。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，宇瞳光學(xué)（300790）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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