繼控股股東的混合所有制改革完成以后，云南白藥集團股份有限公司(000538.SZ，以下簡稱“云南白藥”)將停牌吸收合并母公司云南白藥控股有限公司(以下簡稱“白藥控股”)。這是云南白藥混改的最后一步，也是混改進一步深化的開始。
5月16日，云南白藥開始停牌，啟動對白藥控股的吸收合并。交易完成后，云南省國資委、新華都及江蘇魚躍將成為上市公司云南白藥的直接股東，持股平臺白藥控股則將被注銷。
經(jīng)歷了十年曲折，陳發(fā)樹終于成為了云南白藥第一大股東。從耗資22億元收購紅塔集團手上股權(quán)，到豪擲253.7億元參與白藥控股混改，陳發(fā)樹和新華都為了入主云南白藥可謂歷盡艱辛。幾乎不計成本地闖入云南白藥，這位福建富豪有著什么打算?是否如外界所言是一場豪賭?時代周報記者多次致電云南白藥，但截至發(fā)稿未獲得回應(yīng)。
云南白藥的混改，盡管因為開了民營資本控股超過國有資本的先例而招來不少質(zhì)疑，但對未來的國企混改來說卻也是一個絕佳的樣本。中國企業(yè)聯(lián)合會研究部研究員劉興國告訴時代周報記者，云南白藥混改對絕對控股權(quán)的放棄，尤其是在母公司層面放棄絕對控股權(quán)，是一個大膽的積極的探索。
不過，對于陳發(fā)樹和云南白藥而言，這場改革究竟值不值得，還需要時間檢驗。根據(jù)2018年財報和2019年第一季度財報，云南白藥歸屬凈利潤錄得前所未有的低增長率，在一定程度上為這場改革添上了陰霾。未來如何經(jīng)營云南白藥，陳發(fā)樹的考驗才剛剛開始。
“國企混改只是一個手段，不是目的，真正要解決的是公司治理的問題，董事會的權(quán)責(zé)、職業(yè)經(jīng)理人以及內(nèi)部用人制度的市場化才是核心。只有在這個層面成功了，接下來的才能解決。”國企改制重組專家、天強管理顧問總經(jīng)理祝波善對時代周報記者表示。
最后一步
云南白藥從5月16日開始停牌，進入現(xiàn)金選擇權(quán)派發(fā)、行權(quán)申報、行權(quán)清算交收階段，獲得現(xiàn)金選擇權(quán)的股東可以在5月22―28日申報將其持有的公司股票過戶給上市公司。
此后，云南白藥將啟動對白藥控股的吸收合并。
吸收合并的方案早在2018年底就已經(jīng)公布，經(jīng)過半年的準(zhǔn)備和修改，在2019年4月24日得到證監(jiān)會拍板，如今正式進入執(zhí)行階段。
重組分白藥控股定向減資和吸收合并兩步走。首先，白藥控股定向回購新華都持有的白藥控股部分股權(quán)并在白藥控股層面進行減資;然后，云南白藥通過向控股股東白藥控股的三家股東云南省國資委、新華都及江蘇魚躍發(fā)行股份的方式對白藥控股實施吸收合并。
3月22日，減資的步驟已經(jīng)完成工商變更登記，依據(jù)544.8億元的估值，白藥控股支付34.55億元減資款給新華都，減資后新華都持有的白藥控股股權(quán)從45%變?yōu)?1.3%。
而在云南白藥對白藥控股的吸收合并的環(huán)節(jié)，根據(jù)最終版重組報告書，交易后云南國資委將持有云南白藥3.21億股，新華都及其一致行動人持股數(shù)量從0.45億股增加至3.21億股，江蘇魚躍將持有0.71億股，持股比例分別為25.14%、25.14%和5.59%。
上述步驟完成之后，白藥控股將被注銷，云南省國資委、新華都及江蘇魚躍將成為上市公司云南白藥的直接股東，云南省國資委和新華都則是并列第一大股東，形成均衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，原持股平臺白藥控股則會被注銷。
云南白藥指出，本次交易是對白藥控股整體改革部署的進一步深化，有利于優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、精簡管理層級，并將從根本上化解未來潛在的同業(yè)競爭風(fēng)險。
陳發(fā)樹的執(zhí)念
公告的發(fā)出，是云南白藥混改的最后一步，也是陳發(fā)樹對云南白藥十年追逐的終局。
2007年，陳發(fā)樹在長江商學(xué)院CEO班結(jié)識了后來的云南白藥董事長王明輝，開始把目光投向這家百年老國企。
2009年，云南白藥的第二大股東云南紅塔集團退出云南白藥的決定，終于給了陳發(fā)樹一個機會，只是他當(dāng)時沒有想到，“看上去很好”的橄欖枝有朝一日會成為尖刺凌厲的荊條。
彼時，為了執(zhí)行中國煙草總公司“退出非煙投資、回歸主業(yè)”的戰(zhàn)略，云南紅塔集團擬轉(zhuǎn)讓手上的6581.3912萬股云南白藥股份，報價22.07億元。經(jīng)過多次“細(xì)到駕駛員”的調(diào)研摸底，陳發(fā)樹在2009年9月與云南紅塔集團簽訂協(xié)議，22億元轉(zhuǎn)入對方賬戶。
然而，一等兩年，股份還是沒有過戶。2011年12月，陳發(fā)樹起訴云南紅塔集團，開始了漫漫官司路。2012年1月17日，中國煙草總公司終于答復(fù)，以“為確保國有資產(chǎn)增值保值，防止國有資產(chǎn)流失”為由，不同意上述股份轉(zhuǎn)讓。
對這一回復(fù)，陳發(fā)樹并不甘心。經(jīng)過了兩年多的上訴，甚至到了最高人民法院，陳發(fā)樹還是沒有得到好消息。2014年7月23日，最高人民法院對此案進行了終審判決：云南紅塔集團有限公司返還陳發(fā)樹22億元本金及利息，陳發(fā)樹的其他訴訟請求被駁回。
祝波善對時代周報記者分析指出：“股權(quán)變動對于國有資本來說要讓出一定的股權(quán)，如果作價或者操作不規(guī)范，確實會出現(xiàn)國有資產(chǎn)流失的可能性。前一輪的國企改革停止，很大程度上就是這種論調(diào)導(dǎo)致的。但是，新的一輪國家意義上推動的混改，已經(jīng)把國有資產(chǎn)流失可能性的口子基本堵住了。”
劉興國也認(rèn)為，不能把混改簡單批判為國有資產(chǎn)流失。“雖然不可否認(rèn)前期確實發(fā)生過這類惡性事件，但必須承認(rèn)絕大多數(shù)混改不僅沒有造成國資流失，反而促進了國有資本更快做大。不能以國資是否控股來衡量國資是否安全，而應(yīng)以國資能否更好保值增值來評價改革。“
對于入主云南白藥，陳發(fā)樹似乎有著不一般的執(zhí)念。于是，當(dāng)2016年9月云南白藥的控股股東白藥控股啟動混改時，陳發(fā)樹再次得到機會全力一擊。同年12月，新華都對白藥控股增資253.7億元，獲得白藥控股50%股權(quán)。
半年后，白藥控股又引入江蘇魚躍，形成了云南國資委和新華都各持有45%股權(quán)，江蘇魚躍持有10%股權(quán)的結(jié)構(gòu)。而白藥控股手中持有云南白藥41.52%的股份，加上自己手上的4.25%股份，至2017年6月陳發(fā)樹已經(jīng)持有云南白藥22.93%的股份，成為云南白藥的第一大股東。
為了這250多億元增資，陳發(fā)樹可謂痛下血本，出售了全國各地的多處地產(chǎn)資產(chǎn)，還出售或抵押了其他公司的股份，這筆金額甚至超過了他當(dāng)年在胡潤富豪榜上250億元的身家。
2018年7月22日，陳發(fā)樹成為白藥控股法定代表人、董事長，十年追逐塵埃落地。
盈利能力待提振
耗時十年，投入超過280億元，陳發(fā)樹的算盤是怎么打的?果真如外界所言，是一場“豪賭”嗎?
做木材生意起家的陳發(fā)樹，1995年在福州創(chuàng)立了新華都百貨，后來擴張成福建零售業(yè)巨頭新華都集團。新華都在2008年7月上市，市值近50億元，成為陳發(fā)樹縱橫資本市場的根據(jù)地。
而2000年開始股份制改革的紫金礦業(yè)，又為陳發(fā)樹積累了充足的資金。他用工程款折合成股份入股，成為第二大股東。改制后的紫金礦業(yè)開始大規(guī)模擴張，到了2008年，陳發(fā)樹和新華都持有的21.78億股紫金礦業(yè)股權(quán)，飆升至155億元市值。此時的他，已經(jīng)晉身福建省首富。
此后，陳發(fā)樹又以2.35億美元的價格購得青島啤酒7.01%股權(quán)，三年里減持套現(xiàn)超過15億港元。可以說，瞄準(zhǔn)云南白藥之時，陳發(fā)樹已經(jīng)玩轉(zhuǎn)國資，從經(jīng)年的獲利來看也游刃有余。
但陳發(fā)樹及其旗下的新華都沒有過醫(yī)藥行業(yè)的經(jīng)驗，引發(fā)了一定的質(zhì)疑。劉興國告訴時代周報記者，沒有引入具有醫(yī)藥經(jīng)營經(jīng)驗的投資者，應(yīng)該是出于對優(yōu)勢互補與業(yè)務(wù)協(xié)同的考慮。新華都雖然不懂得醫(yī)藥經(jīng)驗，但具有豐富的資本運營經(jīng)驗，也有強大的職業(yè)經(jīng)理人隊伍，可以在管理、資本運作甚至下游產(chǎn)品應(yīng)用渠道拓展上，為混改后的云南白藥提供強有力的支持。
云南白藥所在的醫(yī)藥行業(yè)，門檻并不低，陳發(fā)樹和新華都接觸過的業(yè)務(wù)也與大健康基本無聯(lián)系。陳發(fā)樹為何要花這么大力氣跨界?
陳發(fā)樹曾對媒體表示，大健康產(chǎn)業(yè)是值得千秋萬代去做的事業(yè)，云南白藥的目標(biāo)是千億美元的市值。從主營業(yè)務(wù)和市值來看，云南白藥毫無疑問處于國內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)第一梯隊。2017年，云南白藥的市值還一度突破1000億元，僅次于恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)、康美藥業(yè)(600518.SH)和復(fù)星醫(yī)藥(600196.SH)。
云南白藥公司股價的突飛猛進，似乎印證著陳發(fā)樹的戰(zhàn)略眼光。2009年陳發(fā)樹入局云南白藥時，公司股價才剛過50元，到2017年6月他成為第一大股東時，股價已經(jīng)上漲至近100元，如果當(dāng)時的股權(quán)轉(zhuǎn)讓按協(xié)議履行，這筆投資已經(jīng)取得100%的回報。
作為擁有百年歷史的中成藥企業(yè)，云南白藥在2010年推出大健康產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略，目前已經(jīng)覆蓋藥品、健康品、中藥資源和醫(yī)藥商業(yè)四大業(yè)務(wù)板塊。其中，最知名的云南白藥牙膏市場占有率位居全國第二。
1993年上市以來，云南白藥的營收一直保持增長，凈利潤除了1995年也呈連續(xù)增長態(tài)勢。2018年財報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入267.08億元，同比增長9.84%，歸屬凈利潤33.07億元，同比增長增幅為5.14%。2019年第一季度，公司的營收和歸屬凈利潤同比增長10.04%和4.97%。
值得注意的是，云南白藥2018年5.14%的凈利潤增速，創(chuàng)下了歷史新低，公司的盈利能力已顯疲態(tài)。2019年第一季度，這一狀況并沒有得到改善，歸屬凈利潤增長幅度進一步降至4.97%。而這些成績，都在陳發(fā)樹任白藥控股董事長期間出現(xiàn)。
那么，混改的深化又能給云南白藥的發(fā)展帶來多大的促進?
“吸收合并白藥控股、完成白藥控股的整體上市，意味著云南白藥集團層面的混改完成。但這并不意味著改革的結(jié)束，相反只是改革的開始，未來在資本層面完成混改的基礎(chǔ)上，將繼續(xù)推進公司管理層面的改革，包括治理機制完善、管理制度規(guī)范、運營體制機制變革，最終目的是要實現(xiàn)國資民資優(yōu)勢互補，促進混改企業(yè)活力提升與績效改善。”劉興國對時代周報記者說道。
