每當(dāng)A股市場(chǎng)有新舉措、新改革，投資者總是迎來漲知識(shí)的時(shí)刻。春節(jié)后的熱點(diǎn)名詞有：獨(dú)角獸和CDR。

獨(dú)角獸自不必說，富士康火速過會(huì)說明了監(jiān)管層對(duì)以獨(dú)角獸為代表的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)支持的態(tài)度。而CDR則是緊隨獨(dú)角獸上榜證券熱搜，其全名是中國(guó)存托憑證(Chinese Depository Receipt)。那么，CDR的登場(chǎng)究竟會(huì)給市場(chǎng)帶來什么樣的影響呢?

十幾年前便已討論CDR

所謂中國(guó)存托憑證(Chinese Depository Receipt)，是指在境外(包括中國(guó)香港)上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當(dāng)?shù)乇９茔y行，由中國(guó)境內(nèi)的存托銀行發(fā)行、在A股市場(chǎng)上市、以人民幣交易結(jié)算、供國(guó)內(nèi)投資者買賣的投資憑證，從而實(shí)現(xiàn)股票的異地買賣。

早在1997年，CDR的概念已經(jīng)被提出。但自2001年以來，理論界陷入了激烈的爭(zhēng)論之中，對(duì)是否推行CDR也有著不同的觀點(diǎn)。

與此同時(shí)，大洋彼岸的美國(guó)，ADR迅猛發(fā)展。不少中概股就是通過ADR登陸華爾街。2003年，中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司以摩根大通創(chuàng)立的存托憑證形式在美國(guó)上市，融資總額高達(dá)35億美元，成為當(dāng)年世界上最大的上市項(xiàng)目。而百度(BIDU)、中國(guó)石化(SNP)、阿里巴巴(BABA)等也是因注冊(cè)地不在美國(guó)當(dāng)?shù)?，而以發(fā)行存托憑證方式在美上市。

另外，不僅是中國(guó)，一些其他國(guó)家的企業(yè)也熱衷于通過發(fā)行ADR走向華爾街。根據(jù)紐約梅隆銀行最近發(fā)布的關(guān)于亞洲存托憑證業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)的信息顯示，受惠于投資者需求依然強(qiáng)勁，且亞洲區(qū)持續(xù)涌現(xiàn)尋求資本增長(zhǎng)的創(chuàng)新企業(yè)，2017年大量亞洲企業(yè)在美國(guó)積極發(fā)行存托憑證，且預(yù)計(jì)此趨勢(shì)將于2018年持續(xù)。

更快、更低成本地突破障礙

一方面是ADR的迅猛發(fā)展，另一方面是CDR即將從零起步。富士康的迅速過會(huì)便是一個(gè)契機(jī)，將CDR再次推入市場(chǎng)視野。這主要是因?yàn)樵诂F(xiàn)有監(jiān)管政策下，包括生物科技、云計(jì)算、人工智能、高端制造四大類新技術(shù)企業(yè)在A股上市還存在一些制度障礙。

國(guó)金證券相關(guān)負(fù)責(zé)人前期在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，目前新技術(shù)企業(yè)上市主要面臨以下三大問題：

一是盈利門檻。我國(guó)的《證券法》對(duì)公司上市設(shè)定了明確的盈利門檻，如A股主板上市需要連續(xù)三年凈利潤(rùn)超過3000萬(wàn)元等。不過，由于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)特殊的業(yè)態(tài)以及強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，很多企業(yè)在上市融資之時(shí)難以滿足《證券法》所規(guī)定的盈利門檻要求。

二是同股不同權(quán)問題?！豆痉ā返谝话倭闳龡l規(guī)定，股東出席股東大會(huì)會(huì)議，所持每一股份有一表決權(quán)，該規(guī)定是同股同權(quán)的法律基礎(chǔ)。

三是股權(quán)的VIE架構(gòu)。一些企業(yè)赴海外上市后沒有拆除VIE架構(gòu)，就目前IPO的審核標(biāo)準(zhǔn)來看，VIE架構(gòu)是企業(yè)在境內(nèi)上市的直接障礙。

因此，相比修改新股發(fā)行制度或者讓企業(yè)改變股權(quán)架構(gòu)，發(fā)行CDR可以更快、更低成本地突破障礙。

讓投資者分享新經(jīng)濟(jì)紅利

對(duì)于投資者而言，CDR如果能夠順利發(fā)行，那和過去最大不同不僅僅是可投資的品種增加，更重要的是，能有更優(yōu)質(zhì)的公司進(jìn)行投資，并能更好地分享到新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利。

2月14日，在美股上市的京東集團(tuán)宣布，旗下京東物流完成具有約束力的最終增資協(xié)議，包括高瓴資本、紅杉中國(guó)、招商局集團(tuán)、騰訊等多位大佬將參與增資。而京東物流的估值就達(dá)到了134.4億美元(折合人民幣約為852億元)。

剛剛過會(huì)的富士康盡管只是集團(tuán)一部分資產(chǎn)，但其2017年?duì)I業(yè)收入達(dá)到了3545.44億元，凈利潤(rùn)為158.68 億元。

在港交所上市的騰訊控股也是新經(jīng)濟(jì)的奇跡，二十年前，誰(shuí)能想到一只憨態(tài)可掬的“企鵝”，現(xiàn)在深入到了我們社交、支付等眾多日常生活。3月13日，騰訊控股股價(jià)超過460港元，其市值接近4.4萬(wàn)億港元。

可以說，富士康上市只是一個(gè)開始。2018年，對(duì)A股市場(chǎng)來說，更重要的是實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、服務(wù)于新經(jīng)濟(jì)新技術(shù)。

尚需進(jìn)一步觀察制度安排

市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)充滿了期待，而對(duì)于CDR的即將推出，國(guó)泰君安策略分析師李少君指出，“在代表新經(jīng)濟(jì)，代表中國(guó)未來產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向的一批海外優(yōu)質(zhì)中概股回歸后，將會(huì)給A股市場(chǎng)帶來新的價(jià)格錨效應(yīng)，使國(guó)內(nèi)的定價(jià)體系與國(guó)際接軌。且這批中概股的回歸為市場(chǎng)上的投資者提供了更多更好的選擇。”

但李少君同時(shí)指出，CDR回歸還應(yīng)注意兌換中概股的機(jī)制是否暢通，如暢通，CDR價(jià)格若低于海外對(duì)應(yīng)價(jià)格，在套利機(jī)制下，CDR價(jià)格將上升，將與海外中概股價(jià)格相近。且CDR如能直接兌換中概股的機(jī)制暢通將帶來外匯流出問題，故需要進(jìn)一步觀察相應(yīng)制度安排。若CDR無法順暢兌換海外中概股，則可能會(huì)直接與分紅權(quán)利掛鉤，CDR便失去了其定價(jià)的直接錨，有可能出現(xiàn)內(nèi)外市場(chǎng)較大的價(jià)差，長(zhǎng)期來看A股市場(chǎng)的CDR可能會(huì)產(chǎn)生溢價(jià)情況，類似于AH溢價(jià)情況。